建邦科技成立于2004年，自成立之初便致力于全世界汽车后市场非易损零部件的设计、开发和销售，同时为客户提供整套完善的供应链管理服务。公司实控人为董事长、总经理钟永铎先生，实际控制人及其一致行动人持有公司表决权的比例为55.96%。

  稳健渠道布局，汽车电子提升核心竞争力：建邦科技成长的驱动因素，一方面在于中国汽车行业的蓬勃发展，汽车保有量的庞大数量，和汽车车龄的不断的提高；另一方面，建邦科技通过“四位一体”产品策略增强渠道布局，同时三家和汽车电子科技类产品相关子公司，不断打造自身产品的核心竞争力。建邦科技有着和Dorman相似的经营模式，鉴于中国汽车后市场的空间广阔，建邦科技公司具备拥有较大的发展的潜在能力，未来有望复刻Dorman的成长之路。

  研发实力强劲，积极分红注重投资者回报：2025年前三季度，公司实现营业收入58,578.86万元，同比增长8.99%；实现归母净利润7,228.12万元，同比下降4.46%。净利润同比小幅下降，主要受信用减值计提、泰国工厂投产初期等因素影响。公司近些年积极开拓新销售经营渠道，开发新市场，降低对单个客户的依赖程度。未来公司将积极把握行业发展机遇，持续优化自身产品结构、客户结构。公司注重投资者回报， 2020-2025年累计分红达14,045.56万元。研发方面，公司持续加大研发投入，每年新投放市场的产品型号约2,000-3,000项。

  公司面向独立后市场，围绕汽车非易损零部件及周边产品领域形成了“立足中国，服务全球；全球采购，全球销售”的特务业务模式。我们预计公司未来发展的新趋势稳定。

  房地产投资和销售面积增速降幅均扩大，着力稳定房地产市场。1-11月，房地产投资同比下降15.9%，增补降幅较1-10月扩大1.2pct；商品房销售面积同比下降7.8%，增速降幅较1-10月扩大1pct，其中住宅销售面积下降8.1%，增速降幅较1-10月扩大1.1pct；商品房销售额同比下降11.1%，增速降幅较1-10月扩大1.5pct。1-11月，房屋新开工面积同比下降20.5%，增速降幅较1-10月扩大0.7pct；房屋竣工面积同比下降18%，降幅较1-10月扩大1.1pct。中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。

  基建投资增速持续放缓。1-11月，广义基建投资增速为0.13%，增速较1-10月下降1.38pct，狭义基建投资增速为-1.1%，较前值下降1pct。基建三大细致划分领域中，电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长10.7%，增速较1-10月下降1.8pct；交通运输、仓储和邮政业投资同比增长-0.1%，增速较1-10月下降0.2pct。水利、环境和公共设施管理业投资累计同比下降6.3%，增速较1-10月下滑2.2pct。1-10月各地已累计发行新增专项债3.97万亿元，已完成发行计划的90.16%。截至10月14日，已公告发行超长期特别国债金额1.3万亿元，完成全年发行额度。专项债和超长期国债有助于扩大有效投资。中央经济工作会议强调高质量共建“一带一路”，基建出海未来可期。

  建筑行业景气度回升。11月，建筑业PMI为49.6%，比9月上升0.5pct；建筑业业务活动预期指数为57.9%，比上月上升1.9pct；建筑业新订单指数为46.1%，比上月提升0.2pct；建筑业从从业人员指数为41.8%，比上月增加1.9pct；建筑业业务活动预期指数为57.9%，比上月上升1.9pct，建筑行业景气度有所回升。

  推荐城市更新、稳增长、高股息、出海、新基建、区域建设等主线）重大工程持续开工，投资有望止跌回稳，高质量推进城市更新。2）推荐稳增长的基建、高股息、出海、并购重组等。3）关注成长主线的低空经济、焊接机器人、算力工程。4）供需改善的新疆煤化工、核电工程、洁净室工程。

  固定资产投资下滑的风险；新签订单下滑的风险；应收账款回收没有到达预期的风险；政策与外部环境不确定性增加的风险。

  2025年11月，全国一线城市商品房销售价格环比自2025年5月开始下滑，同比降幅自2025年10月开始略有扩大。从环比看，11月一线城市新建商品房销售价格环比由上月下降0.3%逐步扩大到下降0.4%。从同比看，全国一线城市商品房销售价格同比下降1.2%，同比降幅较上月收窄0.4pct。全国一线城市二手房价格同比下降。2025年11月，全国一线城市二手房屋价格环比下降1.1%，连续8个月环比下滑；一线城市二手房屋价格同比下降5.8%，降幅扩大1.4pct。二线城市：新房价格环比降幅收窄，同比降幅扩大。

  2025年11月，全国二线城市商品房价格环比降幅略有收窄。从环比看，二线城市商品房销售价格环比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1pct。从同比看，二线城市商品房销售价格同比下降2.2%，较上月扩大0.2pct。二线城市二手房价格环比降幅持平。2025年11月，二线城市的二手房屋价格环比下降0.6%；二线城市的二手房屋价格同比下降5.6%，降幅扩大0.4pct。三线城市：新房和二手房价格环比降幅收窄。

  2025年11月，三线城市商品房价格环比和同比均下滑。从环比看，三线城市销售住宅销售价格环比下降0.4%，降幅较上月收窄0.1pct。从同比看，三线城市商品房销售价格同比下降3.5%，降幅较上月扩大0.1pct。三线城市二手房价格环比降幅收窄。2025年11月，三线城市二手房屋价格环比下降0.6%，降幅较上月减少0.1pct，三线城市的二手房屋价格同比下降5.8%，同比降幅较上月扩大0.1pct。能级比较：

  横向对比看，一线城市的商品房和二手房屋价格均为降幅扩大，二线城市综合表现优于三线城市，即商品房价格和二手房屋价格的环比降幅和同比降幅均小于三线城市。

  2025年11月各能级城市的商品房、二手房价格的环比和同比均下滑。2025年12月，中央经济工作会议提到“着力稳定房地产市场”，并再次提出“房地产发展新模式”。随着行业逐渐进入高水平质量的发展阶段，行业估值或迎来整体修复。我们大家都认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升。

  政策推动没有到达预期的风险、因城施策没有到达预期的风险、宏观经济没有到达预期的风险、资金到位没有到达预期的风险、房价大幅度波动的风险。

  事件：近期，新一批上市银行撤销监事会获监管核准。我们大家都认为主要从以下方面关注监事会改革对银行的影响：政策落地将满一年，过半上市银行已正式撤销监事会：

  2024年12月27日，金融监管总局提出金融机构可根据公司章程规定，在董事会中设置由董事组成的审计委员会，行使公司法和监管制度规定的监事会职权，不设监事会或监事，原外部监事符合独立董事任职资格要求的，可依程序转任独立董事。2025年4月末，五家国有大行率先公告拟取消监事会，并于9月末获监管核准。截至12月19日，A股上市银行中已有22家撤销监事会获监管核准，16家股东大会已审议通过，3家股东大会拟审议。监事会改革推动董事席位增加，有望进一步打开资金配置空间：

  目前，上市银行董事会人数平均为14人，国有行、股份行平均约15-16人，区域行约13人；其中，本行背景的董事占比平均为23.5%。从已获监管核准的上市银行最新公司章程来看，董事会平均增加约1个席位。国有行董事会席位多提升至13-19个，股份行多保持不变，区域行席位最多上升至21个。参考公司章程，上市银行持股超3%的股东可提名董事，假设监事会改革为各上市银行释放1个董事席位，测算可吸引4562亿元资金配置A股银行板块。多角度看董事席位增加的影响：

  （1）有望吸引险资增配，以权益法入账分享银行利润增长，逐步提升投资收益。新会计准则影响下，险资配置银行股除了计入OCI账户获取股息收益外，以权益法入账为另一种主要方向。一般来说，保险公司对银行持股票比例超5%并派驻董事可按权益法入账，假设各上市银行均新增1个董事席位并由新进险资股东提名，测算可吸引6977亿元险资配置A股银行板块。目前，A股上市银行中有11家拥有险资背景董事 共16名，今年以来，大家人寿、新华人寿、弘康人寿分别向兴业银行、杭州银行、苏农银行新派驻董事，持股票比例分别为3.38%、5%、4.95%，均为今年新进入前十大股东之列。（2）为上市银行引入战略投资者，进行业务合作或资本补充等提供支持。如6月末信达投资持有浦发银行转债并转股，助力银行资本补充，此后于8月派驻董事。（3）强化国有资本管理，有助银行更好地发挥服务国家战略、支持实体经济的作用。2025年至今，除董事长、副董事长及高管外，上市银行共有111名新任董事，其中国资背景占比52.25%。

  监事改革推动上市银行董事会席位增加，权益法入账吸引险资配置，AMC等其他资金的引入也有助银行拓展业务合作和资本补充机遇。国资背景董事较为集中，强化国有资本管理，突出银行服务国家战略的定位。银行当前阶段红利属性延续，以险资为代表的长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构。我们继续看好银行板块配置价值。

  经济没有到达预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

  本周，沪深300涨跌幅为-0.28。电子板块涨跌幅为-3.28%，其中，半导体行业涨跌幅为-3.49%。数字芯片设计：

  本周，沐曦股份于科创板挂牌上市；天数智芯通过港交所聆讯。存储芯片领域，美光2026财年第一季度营收和毛利率超出市场预期，并将2026财年资本支出从180亿美元上调至200亿美元。模拟芯片设计：

  本周，全球第二大模拟芯片厂商亚诺德半导体向客户和分销商正式发出涨价函，计划于2026年2月1日起对全系列新产品实施价格调整，此次亚诺德采取了针对不一样的客户层级及料号的差异化调价方案。集成电路制造：

  台积电11月营收为3436.14亿元新台币，同比增长24.5%，环比减少6.5%。1-11月累计营收为3.47万亿新台币，同比增长32.8%。国内11月集成电路制造业增加值增长32.4%。半导体设备：

  本周，国际半导体产业协会发布《年终总半导体设备预测报告》。报告数据显示，2025年全球原始设备制造商（OEM）的半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元，同比增长13.7%，创历史上最新的记录；2026年、2027年有望继续攀升至1450亿和1560亿美元。增长主要由AI相关投资拉动，涵盖先进逻辑、存储及先进封装技术。中微公司拟筹划发行股份购买杭州众硅控股权，杭州众硅主营业务为高端化学机械平坦抛光设备的研发、生产及销售，并为客户提供CMP设备的整体解决方案；基本的产品为12英寸的CMP设备。

  尽管市场担忧AI存在泡沫，但我们大家都认为AI仍处在早期发展阶段，美国头部互联网公司财务情况仍较健康，未来资本支出依然有增长空间。沐曦股份、摩尔线程和天数智芯陆续登陆长期资金市场，国产GPU发展有望加速，从而带动集成电路制造以及设备和材料需求。

  2025年12月18日，由中国光伏行业协会主办的“2025中国光伏行业年度大会”在陕西省西安市召开。光伏新增装机国内超200GW，全球微降1%至540GW。

  从2026年起，国家将单位GDP能耗转为将单位GDP碳排放作为约束性指标，长期利好风光新能源。从预期来看，各省136号文细则陆续出台，增量项目80%以上的电量能够得到机制电价的保障。新能源全面参与电力市场、绿电直连、促进新能源集成融合发展和消纳调控等政策也相继出台。我们大家都认为风光大基地确定性更大，集中式将再次成为主导装机类型，并呈现向水风光一体化延伸、配套绿氢绿氨等零碳工业、配储与火电联合调峰三大特点。短期内2026年可能因电价新政出现增长拐点，新增光伏装机下滑到230-250GW（乐观估计）/200-220GW（中性估计），长久来看，双碳驱动下，技术降本、光储协同以及电网升级改造将构筑长期增长动力。全球来看，26年光伏新增装机微降1%至540GW，出海亚洲、非洲等有望浮现结构性亮点，27年有望重回温和增长。反内卷持续推进，2026年有望扭亏。

  前期政策持续出台，从“规范价格行为”以及“落后产能有序退出”两方面综整治反内卷。本次CPIA大会，能源局、工信部以及行业协会继续强调高位推进反内卷。12月12日，北京光和谦成完成注册，“多晶硅产能整合收购平台”正式落地，该平台规划保留的硅料产能不会超过150万吨。目前行业硅料近300万吨的产能，产能有望加速退出。在平台落地后，根据硅业分会数据，大多数多晶硅企业均将新单报价上调至约6.5万元/吨以上，跳涨约20%，执行订单价格仍为前期所签51-53元/公斤区间。此外，硅片回暖（M10L/G12R/G12硅片价1.2/1.25/1.5元/片）；电池松动（M10L/G12R/G12电池价0.28/0.275/0.28元/W报涨到0.3元/W），银价新高推升成本；组件维稳（常规0.63-0.66元/W，高功率0.67-0.7元/W），年底国内外需求暂歇（国内项目尾声+海外双旦）。我们大家都认为光伏作为国内“反内卷”重点行业之一，政策纾困或技术迭代有望加速供给出清，硅料引领盈利修复，2026年全行业有望扭亏，26Q2或可见曙光。BC、钙钛矿及铜浆加速规模化量产。

  我们认为BC电池客户海内外接受度提升，26年集中式市场规模化应用加速。钙钛矿产业端加速从“中试验证” 迈向“规模化量产初期”。银浆占电池非硅成本超50%，银价上涨背景下，去银少银势在必行，银包铜、电镀铜、铜浆等技术路线将并行发展，形成多元化的降本方案。目前，背面银包铜技术已应用，我们预计2026年可能推出双面银包铜，成本有望进一步降低。

  （2）关注反内卷最受益的硅料环节。（3）关注与主链相对独立、光储协同优先的企业。

  行业政策没有到达预期的风险；新技术进展没有到达预期的风险；零部件涨价的风险、企业经营困难的风险；海外政局动荡、贸易环境恶化的风险。

  注入中国电力水电资产，盈利有望得到非常明显增厚。2024年10月公司启动重大资产重组，拟购买中国电力、湘投国际合计持有的五凌电力100%股权以及广西公司持有的长洲水电64.93%股权；相关标的资产已于2025年11月完成过户。截至2024年末，五凌电力装机规模为763.65万千瓦，其中水电522.97万千瓦，主要分布在沅水、资水、湘江三大流域；长洲水电装机规模65.15万千瓦，其中水电装机63万千瓦。横向对比来看，此次注入资产中，长洲水电度电净利润领跑主流水电企业，2023-2024年分别为0.110、0.123元/kwh；五凌电力盈利能力弱于可比公司、且波动性较大，2023-2024年度电净利润分别为-0.029、0.039元/kwh。此次交易完成后预计将显著增厚公司业绩，归母净利润、EPS（考虑发行股份购买资产但未考虑配融）相较24年将分别增长2361.52%、338.79%至8.85亿元、0.202元/股。定位国家电投境内水电资产整合平台，未来装机增长空间大。

  本次资产重组完成后，公司将定位为国家电投境内水电资产整合平台。截至2024年末，国电投集团共有水电装机2658万千瓦，其中未上市部分2058万千瓦，占比达到77%，资产证券化率较低。集团未上市水电资产多集中于黄河公司，其聚焦黄河上游资源的开发利用，目前总装机3462万千瓦，其中水电1314万千瓦，是此次交易完成后远达环保水电装机的2.24x，为公司未来装机增长奠定坚实基础。以火电脱硫脱硝为基本盘，加快拓展CCUS等新兴业务。

  公司是国家电投旗下的环保业务上市平台，核心业务为火电脱硫脱硝除尘特许经营和环保工程，二者对公司收入的贡献分别为47%、33%，对毛利的贡献分别为56%、6%。25Q1-3，公司受工程业务和减值计提的双重拖累，归母净利润同比大幅度地下跌36.6%至0.56亿元。展望未来，公司加快推进大火电特许经营项目落地，目前在建&拟建项目798万千瓦，随着在建项目陆续投产，将为公司带来年均0.44亿元的净利润增量，较2024年的0.54亿元弹性高达81%。除此之外，公司也加快开拓CCUS等新兴业务，2025年7月已接连斩获青海省某基地配套煤电CCUS建设方案技术服务项目、某电厂碳捕集吸收剂供应项目等四个项目，彰显出公司在CCUS全产业链技术服务、核心产品研制领域实力。

  在此基础上，考虑公司已注入水电资产（2024年归母纯利润是8.49亿元），以及未来作为国家电投集团的水电资产整合平台，潜在注入水电装机规模高达2058万千瓦，是此次注入水电装机规模的3.5x，公司当前估值水平具备支撑。

  中国银河证券2025年12月23日发布的研究报告《【银河北交所】公司深度_建邦科技_非易损零部件细致划分领域龙头，海内外业务并进》2.中国银河证券2025年12月23日发布的研究报告《

  国银河证券2025年12月23日发布的研究报告《【银河地产】各能级城市房价环比同比均下滑_房地产行业月报》4.

  中国银河证券2025年12月22日发布的研究报告《【银河银行】行业点评-上市银行监事会改革点评：董事席位释放，银行对长线资金吸引力增强》研究助理：袁世麟

  中国银河证券2025年12月23日发布的研究报告《【银河电子】半导体行情周点评：GPU公司陆续上市，上游国产化进程加速》6.

  中国银河证券2025年12月23日发布的研究报告《【银河电新】行业点评_北美缺电明确，看好AIDC配储及变压器》7.中国银河证券2025年12月23日发布的研究报告《

  【银河公用环保】远达环保_立足火电脱硫脱硝，打造国电投水电资产整合平台》研究助理：马敏